中信建投证券研究所 赵献兵
据中国石油化学工业协会统计，2006年11月全国尿素月均价格为1755元/吨，较上年同期1700元/吨略高。氮肥价格已从第三季度下降后开始触底回升。
煤价支撑肥价
2006年第三季度的肥价下跌属化肥淡季的正常表现，伴随国家化肥淡储启动，肥价回升也在情理之中。重要的是，煤价支撑肥价。原料资源特征决定了目前国内60%以上的氮肥企业为煤头氮肥，并且多数为中小氮肥企业。因此，对于具有成本传导特征的氮肥行业而言，氮肥价格变动将很大程度地反映煤炭的价格走势。2006年以来，全国煤炭价格并未下跌，而且近期呈现上扬态势。从这个角度看，未来肥价有望获得高位支撑。
涨价预期推升成本
根据“入世”承诺，今年年底我国化肥流通将向外资放开。根据发改委规划，化肥用气价格改革将逐渐展开。我国化肥行业其他诸如限价、电价优惠、运输优惠等相关政策也必将面临最终取消。
行业协会统计，2006年前11个月我国氮肥行业的利润率为6.63%。这还是在一系列的成本优惠政策下取得的。据不完全统计，成本优惠政策的取消将使国内氮肥企业每吨尿素成本上涨约200―300元。如果这块成本不能转嫁到尿素价格的上涨，则我国氮肥行业的盈利水平将大打折扣，由此会影响到国内氮肥企业的生产供给。换句话说，化肥成本的上升必将推动氮肥价格的上涨。
目前，规模不同的氮肥企业所享受的优惠幅度也存在较大差异，特别是多数上规模的氮肥上市公司享受幅度明显偏低。如果所有优惠政策全部取消，则相关上市公司的直接受损程度要小。考虑到氮肥的“成本传导”特征，中小企业的利润率水平将会下降，上市公司利润水平相应提升。
关注节能煤头与多元气头公司
全球油价的长期高位趋势及国内天然气提价预期显然使煤头氮肥拥有理论上的竞争优势。不过，煤头氮肥的实际生产成本很大程度上取决于其煤化工技术装备。从全球角度看，目前最具成本竞争优势的煤化工技术主要归结为壳牌粉煤技术与德士古块煤（水煤浆）技术两大类―――其实际使用主要取决于煤化工企业当地煤资源种类。
目前国内上市公司中已有双环科技(3.91,-0.14,-3.46%)（000707）、柳化股份(10.04,-0.75,-6.95%)（600423）与云天化(10.92,-0.53,-4.63%)（600096）通过技术引进涉足壳牌粉煤气化(4.4,-0.20,-4.35%)技术，并试运行中或正建中。相比较，华鲁恒升(10.21,-0.39,-3.68%)（600426）开发了类德士古块煤（水煤浆）气化技术成为拥有首套煤化工国产装置的大氮企业，并经过约2年运行已掌握了该项目技术。由于节约了技术引进费，使固定资产投资额大为减少；同时也为进一步拓展煤化工领域奠定了坚实基础。
对于气头氮肥的投资价值也应辩证分析。尽管天然气面临价格上调压力，但幅度可能相对有限。根据发改委相关政策，目前执行二档价格的化肥用气将自2006年开始在5年逐步上调至目前一档气价格水平。经过2005年年底上调约0.1元/立方米，目前化肥用气价格与一档气价差约0.2元/立方米。按余下4年缓冲期计算则每年平均上调幅度约0.05元/立方米。这与2005年底涨价0.10元/立方米相比明显要少。
同样为气头氮肥，在节能降耗方面仍存很大差异。云天化（600096）今年尽管天然气涨价，但其中报尿素毛利率高达55.25%，高于上年同期的52.95%。第三季度毛利率为53.82%，与上年54.49%基本持平。伴随50万吨/年煤头合成氨装置的建成达产，云天化成为新材料与煤化工并举的多元化经营企业。经预测，至2008年，公司气头氮肥业务在其主营业务收入中比重不足13%。公司玻璃纤维业务与聚甲醛业务均处于国内龙头地位，且产业趋势良好。
