煤炭开采业 研究机构：高盛高华证券 分析师：Stefan Wieler
欧洲成品油裂解价差的大幅下降或标志着欧洲炼油市场的结构性转折.
欧洲炼油毛利已自2月中的高点大幅下滑,汽油裂解价差自2月份高点下挫8.76美元/桶。我们认为这反映了欧洲成品油市场的结构性改变,并预计未来欧洲炼毛利将保持低位。
…因我们预计过剩炼油产能将增长,而出口的上升无法持续对欧洲炼油企业构成支撑.
具体而言,过去三年中欧洲炼油产能的减少抵消了需求下降,但目前该趋势已走到尽头,因此欧洲过剩的炼油产能可能大幅增加。同时,出口的上升不大可能持续对欧洲炼油企业形成支撑,因为欧洲企业的炼油成本远高于美国同行。此外,虽然经过可再生能源认证码(RINs)调整后的跨大西洋的汽油套利机会仍然存在,但由于RIN价格高昂更有利于美国成品油的出口而非进口,因此欧洲汽油出口的上升很可能只是暂时现象。
炼油企业应将出口暂时上升导致的汽油毛利上升视为套期保值机会.
因此,欧洲炼油企业将需要减产以防止成品油库存累积,中期内这可能会对欧洲成品油毛利产生持续的下行压力,我们认为炼油企业应该将跨大西洋套利机会所带来的出口需求暂时上升从而汽油毛利的上升作为套期保值机会。
