金正大股份中报业绩基本符合预期。公司2012 年上半年实现收入52.5 亿元（yoy+39%），实现归属母公司净利润3.03 亿元（yoy+35%），EPS 0.43 元，综合毛利率12.36%，基本符合我们中报前瞻中0.42 元的预期。其中2012Q2 单季度实现收入30.3 亿元（yoy+40%，QoQ+37%），实现归属母公司净利润1.34 亿元（yoy+26%，QoQ-21%），综合毛利率11.9%，EPS 0.19 元。公司预测2012 年前三季度净利润增速30-35%，对应EPS 0.74-0.77 元。
量的增长继续夯实领先地位。公司是国内规模最大的复合肥和缓控释肥企业，2011 年底拥有210 万吨普通复合肥、90 万吨缓控释肥产能，募投项目的60 万吨/年控释肥已于2012 年7 月投产。预计2012-2013 年复合肥产能达到360、520 万吨，缓控释肥达到170、180 万吨，进一步强化国内复合肥龙头的地位。同时初步完成临沂本部、山东菏泽、安徽、河南、贵州、云南、辽宁等7 个生产基地的全国布局。
长期竞争看渠道建设。复合肥行业市场规模大，但终端分散，渠道建设对复合肥企业而言愈加重要。公司实施多品牌战略，一方面积极实施模式创新，2011 年公司借助河南邮政实现27 万吨销量，与其组建合资公司后，公司持股60%，我们预计2012 年能实现销量40 万吨；另一方面给予渠道更大支持，包括生产基地全国布局以提升影响力并降低成本，节约部分与渠道分享，进行渠道扁平化建设等，有望继续深挖护城河。
