半年报净利润增速121%，接近公司一季报预测幅度的上限，与我们之前判断一致。公司上半年实现营业收入6.1亿元，同比增长91%，实现归属于母公司所有者的净利润15267万元，同比增长121%。其中二季度实现收入2.9亿元，同比增长78%，利润7737万元，同比增长103%。
登海种业发布2013年半年度业绩快报。公司上半年实现营业收入61088万元，同比增长91%，实现归属于母公司所有者的净利润15267万元，同比增长121%。每股收益0.43元。
简评及结论：
半年报净利润增速121%，接近公司一季报预测幅度的上限，与我们之前判断一致。公司上半年实现营业收入6.1亿元，同比增长91%，实现归属于母公司所有者的净利润15267万元，同比增长121%。其中二季度实现收入2.9亿元，同比增长78%，利润7737万元，同比增长103%。
从上半年表现看，母公司和子公司贡献利润相当。从快报中反映，我们测算母公司上半年盈利7600万元左右，子公司贡献7500万元，其中下属子公司登海先锋贡献的利润应占绝大多数。我们认为母公司凭借登海605推广面积的大幅增长带动利润上升，这也是未来登海种业盈利增长的最主要推力。
登海605推广面积快速增长，我们测算母公司上半年盈利增长34%。从草根数据推测，登海605本销售季节推广面积750万亩左右，同比增长接近40%，从而带动上半年母公司盈利增速增长32%。如果大田种植今年表现正常，我们判断13/14销售季登海605的推广面积仍有望增长40%，至1050-1100万亩。
从表面数据看，增速更多地来源于登海先锋的高增长。去年上半年登海先锋实现营业收入9753.72万元，净利润3048.95万元，我们测算今年上半年登海先锋的盈利增速超过300%。
更深层次看，登海先锋的销售策略调整基本成功。从登海先锋2012年利润下滑20%以及2013年上半年大幅增长的结果看，新任总经理的销售策略调整基本完成。最核心的是减少了四季度的发货量，基本做到了满足市场需求，但又不至于让渠道中积聚过多的数量，保证价格体系的稳定以及经销商的积极性，我们测算四季度的发货量占比又重回60-65%比例。本销售季先玉335退货比例极低，渠道库存相对上销售季度消化地更充分，预计新销售季节先玉335的推广面积仍能维持10-15%的增长。
我们判断登海种业未来的盈利增速依然稳健且快速。13/14年度是登海605推广的第四年，这是一个品种的黄金推广时间，推广面积同比增长40-50%并非天方夜谭，意味着母公司的盈利速度依然快速；其次，先玉335的推广面积依然增长10-15%，登海先锋贡献的利润仍会是小幅增长；再次，建议投资者关注登海618在推广第一年的表现，最后，其他子公司良好的发展势头。登海良玉风头正劲，良玉99又已审定，登海道吉获得超试系列登海662、登海701的品种授权，未来亦可看高一线。
盈利预测和投资建议。由于业绩快报提供的信息有限，我们暂维持盈利预测不变，2013-2014年每股收益分别为0.95和1.19元，待半年报公告后再做调整。事实上，2H2012公司净利润为1.88亿元，假设下半年不增长，则今年就能实现EPS0.95元。我们现在的预测是极其保守的。长期看，在政府推动以及农民种植习惯改变的历史背景下，具有研发实力的种业公司的市场份额将稳步提升，登海种业具备这样的潜力。当前，母公司和子公司都处在上升期，而公司股价与公司经营状态不相符。维持对公司“买入”的投资评级，目标价29元，对应2013年30倍的PE估值。
不确定因素。登海605推广不达预期，先玉335的销售量再低于预期。
来源：腾讯财经
