业绩增长近四成,略高于市场预期。公司业绩快报显示,2013 年营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为53.45 亿元、4.89 亿元、4.07 亿元,分别同比增长5.71%、41.59%、39.62%,基本每股收益为1.85 元, 表现出色。
销量增加,盈利能力提升。公司是国内领先的复合肥企业,营销能力一直走在国内同类企业前列,产品销售量节节攀升。预计2013 年复合肥销量达190 万吨左右,增速达12%以上,四季度单季度销量增速达30%以上,表现优异。由于2013 年尿素、磷酸一铵、钾肥等单质肥价格一路震荡下跌,而公司复合肥品牌优势突出,议价能力较强,调价延后以及下调幅度低于原材料跌幅, 销售毛利率明显上升,预计全年为17%以上。 2014 年业绩快速增长值得期待。1.新产能投放,产品结构优化。公司2013 年底产能达460 万吨/年,相比2012 年增加210 万吨/年,且呈现多点开花, 当地化布局的特点,复合肥物流成本降低。2014 年公司将推出缓控释肥等高端肥料品种,市场前景广阔,附加值高。2.营销投入力度继续加大。公司继续深挖传统优势销售区域,并拓展相对薄弱市场,加大经销商铺货力度,广告投入增加等等,产品销量有望快速增长。3.单质肥价格持稳,利于稳定复合肥盈利水平。目前,氮肥、磷肥等单质肥价格基本位于成本线附近,上游原料价格窄幅波动,预期单质肥价格变动不大,复合肥价格亦将趋稳。
维持“审慎推荐-A”投资评级。公司是优质的复合肥龙头企业,业绩稳定快速增长。政策重视农业发展,土地改革推动种植业集中,带动农资流通行业走向集中,利于优秀复合肥企业做大做强。预计2014-2015 年EPS 分别为2.21 元、2.63 元,目前股价相应于2014 年PE 为15.2 倍。
风险提示:项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。
(文章来源:招商证券)